五岳天下是一家投資于早期項(xiàng)目的VC機(jī)構(gòu)，低調(diào)“貓”在寸土寸金的東二環(huán)某胡同的深處。五岳的低調(diào)不僅體現(xiàn)在其地理位置的“隱蔽”，作為一家成績(jī)斐然的投資機(jī)構(gòu)，它和它的被投企業(yè)也較少地出現(xiàn)在鎂光燈下。

　　對(duì)此，五岳天下創(chuàng)始合伙人蔣毅威回應(yīng)道：“我不希望太多雷達(dá)看到它（被投企業(yè)），也不需要太多市場(chǎng)上的人知道，早期企業(yè)還是應(yīng)該把更多的精力放在打磨業(yè)務(wù)上?！?/span>

　　五岳被認(rèn)為“低調(diào)”的另一個(gè)原因是該機(jī)構(gòu)從不跟風(fēng)，不會(huì)去盲目地追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。它特立獨(dú)行，富有策略，有自己的投資節(jié)奏和策略。蔣毅威扳著手指頭算著，“O2O熱的時(shí)候，我們沒(méi)投。B2B、P2P也是如此”。

　　紀(jì)律性投資，是為了不喪失比較優(yōu)勢(shì)

　　基金的特點(diǎn)和風(fēng)格往往和創(chuàng)始人的經(jīng)歷密切相關(guān)，創(chuàng)始人的所思所想也在一定程度上成為基金一切行事的最終落點(diǎn)。蔣毅威創(chuàng)立五岳之前，在國(guó)內(nèi)一家知名的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上市公司負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略發(fā)展、投資和并購(gòu)業(yè)務(wù)。在更早的時(shí)候，他曾在幾家大型跨國(guó)科技公司負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)拓展、戰(zhàn)略以及運(yùn)營(yíng)工作，也曾在美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)做對(duì)沖。蔣毅威的合伙人，趙維國(guó)曾是聯(lián)創(chuàng)策源合伙人，從事VC/PE行業(yè)17年，一直專(zhuān)注互聯(lián)網(wǎng)、高科技領(lǐng)域的投資，曾經(jīng)投資過(guò)UC、網(wǎng)秦、六間房等企業(yè)。“我和趙總在行業(yè)里也是摸爬滾打很多年了”。

　　正因?yàn)閷?duì)于行業(yè)的了解，五岳建立之初，便一直堅(jiān)持早期投資，并將基金的規(guī)?？刂圃谝粋€(gè)合適的體量。五岳的投資領(lǐng)域一直專(zhuān)注于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在進(jìn)行具體標(biāo)的投資的時(shí)候，五岳一直在思考高科技到底改變了什么，比如在服務(wù)端，改變的是效率的提升以及使用成本的降低；在供給端，改變的是毛利的提升以及效率的提高。

　　基于蔣趙兩人的經(jīng)歷，為了實(shí)現(xiàn)在既有的基金規(guī)模下獲得最高的收益，每一次具體的投資，五岳都傾向于領(lǐng)投甚至是獨(dú)投，投資占比要盡量做到20%，要獲得被投公司的董事會(huì)席位。

　　紀(jì)律性投資也是蔣毅威強(qiáng)調(diào)的“不可或缺”之一?！耙?yàn)槿绻阋坏﹩适Ъo(jì)律性，就會(huì)跳出熟悉的賽道，進(jìn)到不熟悉的賽道，想去做熱點(diǎn)項(xiàng)目。但是這無(wú)疑會(huì)喪失掉自己的比較優(yōu)勢(shì)，在新的賽道里面，又無(wú)法和大基金在人、項(xiàng)目以及覆蓋面等方面進(jìn)行比拼，難免會(huì)落于下風(fēng)?！?/span>

　　作為兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及一次移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的親歷者，蔣毅威深諳熱點(diǎn)的誘惑以及恪守的艱難。但是過(guò)往的經(jīng)歷使得五岳在市場(chǎng)大熱的時(shí)候，保持冷靜以及對(duì)市場(chǎng)的獨(dú)立判斷，避免隨波逐流。

　　投資的藝術(shù)分寸的拿捏

　　在選定投資領(lǐng)域、確定紀(jì)律之后，如何選擇具體標(biāo)的進(jìn)入的時(shí)間點(diǎn)也是一個(gè)理論和實(shí)踐結(jié)合的“功夫活”。在早期投資領(lǐng)域，結(jié)合著曾經(jīng)的經(jīng)驗(yàn)，蔣毅威有著一套自己的進(jìn)入和退出的策略，也即“hypecycle”。下圖描述的是具體標(biāo)的的泡沫周期，該圖在形式上借鑒Gartner的hypecycle曲線，但表現(xiàn)得含義以及相關(guān)引入變量已大有不同。像縱軸的期望值指的是具體標(biāo)的的投資人信心指數(shù)，隨著時(shí)間的推移，其運(yùn)動(dòng)軌跡大致如圖上曲線所示。從概念期到成熟期，具體標(biāo)的大概需要8年左右的時(shí)間才能“走完”。

　　為什么是8年呢？從企業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，中小企業(yè)的平均壽命是3-5年；對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有超然影響的美國(guó)，民主黨和共和黨8年一個(gè)周期輪流執(zhí)政，而中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人換屆是10年。這些影響經(jīng)濟(jì)走向的非市場(chǎng)因素的周期通過(guò)不同的媒介對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接的影響。

　　四要素被引入解釋期望的原因是蔣毅威在二級(jí)市場(chǎng)的一次際遇。當(dāng)時(shí)一個(gè)加拿大籍資深期權(quán)交易者告訴他，二級(jí)市場(chǎng)95%的是心理，5%是運(yùn)氣，而95%的心理就是反映在供給和需求不匹配以及貪婪和恐懼的不匹配，這就是期望。

　　從另一個(gè)側(cè)面來(lái)看，投資金額、融資需求、貪婪和恐懼是和具體標(biāo)的發(fā)展的周期相對(duì)應(yīng)的，是不同標(biāo)的在不同的發(fā)展階段的“VC式反應(yīng)”。換言之，隨著時(shí)間的推移，具體投資標(biāo)的在變化，而四變量也在相應(yīng)地改變。

　　hype cycle

　　泡沫周期圖基本上每一個(gè)季度都會(huì)有所變化，因?yàn)樯厦娴拿恳粋€(gè)點(diǎn)會(huì)因?yàn)槠谕档淖兓?、時(shí)間的變化，沿著曲線移動(dòng)。新舊標(biāo)的的點(diǎn)也會(huì)不間斷地出現(xiàn)或消失?！拔視?huì)時(shí)常更新這幅圖，時(shí)刻觀察行業(yè)在發(fā)生什么樣的變化，特別是很多細(xì)分領(lǐng)域跟我們所關(guān)注的領(lǐng)域，發(fā)生了什么樣的關(guān)聯(lián)性變化。進(jìn)入到我的甜蜜區(qū)域的，我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注它們，并出手?！迸菽鹊灼?，便是蔣毅威提及的甜蜜區(qū)域，但五岳團(tuán)隊(duì)也會(huì)在概念期介入企業(yè)。

　　下個(gè)月，也即2016年12月，五岳將結(jié)束一段時(shí)間的跟蹤，宣布新近完成了6個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的具體標(biāo)的的投資。毫無(wú)疑問(wèn)，這六個(gè)具體標(biāo)的已經(jīng)在“甜蜜區(qū)間”里，停留了很久。

　　但行好事莫問(wèn)前程

　　除了上面新近投資的項(xiàng)目外，迄今，五岳一共投資了近50家企業(yè)，聚焦于依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及應(yīng)用的改造和創(chuàng)新。其中，大數(shù)據(jù)是五岳一直以來(lái)重點(diǎn)布局的方向，圍繞大數(shù)據(jù)，五岳投資了Talkingdata,Wifipix，車(chē)三百，脈策，微觀互聯(lián)等多家公司。從數(shù)據(jù)的獲取，分析解讀到行業(yè)的應(yīng)用，五岳一直堅(jiān)信在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)背景下，大數(shù)據(jù)會(huì)是推動(dòng)各個(gè)產(chǎn)業(yè)行業(yè)更新?lián)Q代的驅(qū)動(dòng)力。

　　投資這些企業(yè)的早期做驗(yàn)證是五岳不變的初衷。在蔣毅威看來(lái)，投的錢(qián)是為了驗(yàn)證，而不是為了增長(zhǎng)。早期項(xiàng)目和成長(zhǎng)期的項(xiàng)目不同，它需要資金就商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、方向等方面試錯(cuò)，“所以投的錢(qián)的多少和估值沒(méi)關(guān)系，和驗(yàn)證成本的多少密切相關(guān)。所以我不在乎項(xiàng)目的輪次，五六輪都可以。我們的基金體量足夠大，這也給了我們更多的嘗試機(jī)會(huì)和競(jìng)爭(zhēng)力。”

　　五岳的“盤(pán)子”有多大呢？其旗下一共有兩期基金，第一期人民幣基金已經(jīng)完成投資進(jìn)入退出期，第二期系列基金包括一支人民幣基金、一支美元基金以及與Talkingdata合作的大數(shù)據(jù)專(zhuān)項(xiàng)基金，規(guī)?？傆?jì)30億人民幣。同時(shí)還在北京、深圳參與了三家天使基金。基金都平均周期在10－12年，剛好可以覆蓋企業(yè)的從概念到成熟的發(fā)展周期?！拔覀兺顿Y能力在早期基金里排名前列，五岳系也成為了市場(chǎng)里的一支顯著力量”。

　　據(jù)悉，五岳成立于2013年的第一期基金，如今已有三個(gè)項(xiàng)目退出，它們的平均回報(bào)為5-6倍。

　　VC應(yīng)該是一輩子的生意

　　“貴圈很亂”，一般是用來(lái)形容娛樂(lè)圈的詞語(yǔ)，也可以用來(lái)形容VC圈。在這個(gè)圈子里面，跟風(fēng)者有之，得意者有之，失意者也并不缺乏。欲望和恐懼此起彼伏，縈繞不斷。

　　從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，對(duì)于經(jīng)歷者蔣毅威而言，2010年、2011年、2012年是VC行業(yè)的好年份，其后三年年景變差。2016年，行業(yè)回暖；2017年，隨著一些“國(guó)家隊(duì)”的入場(chǎng)，它們會(huì)進(jìn)來(lái)收購(gòu)一批，行業(yè)因此轉(zhuǎn)熱?！懊髂昕赡軙?huì)熱一波，泡沫也有可能重新起來(lái)”

　　目前的VC圈遠(yuǎn)不夠成熟，冷熱交替。從2014年投資期望值的增長(zhǎng)到今年不見(jiàn)利潤(rùn)不投，行業(yè)往往從一個(gè)極端走向另外一個(gè)極端。用VC估值的方法衡量一個(gè)有利潤(rùn)的企業(yè)，在蔣毅威看來(lái)是講不通的，“你應(yīng)該用PE估值的方式”。

　　“但VC是一個(gè)一輩子的生意，不管是熊市牛市都得做?！贝_實(shí)，之所以基金周期一般長(zhǎng)達(dá)5-10年，是因?yàn)樗旧砗团Ｊ行苁袥](méi)有太多關(guān)系。它是一個(gè)放長(zhǎng)線釣大魚(yú)的生意，這輪進(jìn)下輪出和炒股又有何區(qū)別？

　　未來(lái)，五岳仍將繼續(xù)堅(jiān)持做有紀(jì)律性的投資，在自己的細(xì)分領(lǐng)域?qū)で髢啥说膬r(jià)值，深挖具體標(biāo)的及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)節(jié)，然后從中挑出最好的投資。

　　“失敗是必然的，成功是偶然的，我不相信90%的成功率。”蔣毅威在最后說(shuō)。 

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